自2019年12月以來，螺紋鋼期貨價格呈現(xiàn)橫盤振蕩走勢。據(jù)最新消息，臨近春節(jié)，全國多地重大項目密集開工，迎來年末開工潮。據(jù)不完全統(tǒng)計，2019年12月，各地重大項目開工數(shù)量超3100個，總投資金額將近2萬億。其中安徽、福建、深圳、四川等地均有超千億投資規(guī)模的重大項目集中開工。

基建今年將回暖

2019年12月中央政治局會議指出，要加快現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)，推動農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動形成優(yōu)勢互補(bǔ)高質(zhì)量發(fā)展的區(qū)域經(jīng)濟(jì)布局，提升科技實力和創(chuàng)新能力，深化經(jīng)濟(jì)體制改革，建設(shè)更高水平開放型經(jīng)濟(jì)新體制。其中新增的“加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”尤值得關(guān)注。

2019年基建的增速低于市場預(yù)期，核心問題還是去杠桿過程中建立的財政約束使得基建資金來源受限，而這一情況在2020年我們認(rèn)為是存在邊際改善機(jī)會的。一是，本輪政策節(jié)奏上有加快的跡象，2019年三季度項目申報和審批明顯加快，2020年年初可以啟動的項目籌備較為充分。二是2020年減稅規(guī)模可能小于2019年，預(yù)算內(nèi)財政的收支約束將小一些。三是國務(wù)院提前下達(dá)1萬億元專項債額度，且“不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項目”。與2019年土地與棚改等房地產(chǎn)項目嚴(yán)重擠占基建投資項目資金的情況相比，專項債將更多用于基建。四是專項債規(guī)模預(yù)計將有所擴(kuò)大，加上專項債新政和項目資本金新規(guī)，使用范圍和杠桿撬動能力將更強(qiáng)。五是PSL的重新出現(xiàn)可能對基建提供額外的支持。

制造業(yè)將迎來補(bǔ)庫周期

如果把工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比作為基礎(chǔ)指標(biāo)進(jìn)行觀察，可以看到中國存在一個非常明顯的庫存周期。每一輪周期時間長度為3—4年，而從上一輪庫存周期見底至今已經(jīng)經(jīng)歷了40個月，基本滿足了庫存周期見底的時間條件。幅度上，每輪庫存周期的經(jīng)驗底部都是工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速為零，截至2019年10月該指標(biāo)為0.4%，下降幅度也已經(jīng)接近經(jīng)驗底部。因此，從歷史經(jīng)驗上看，2020年預(yù)計工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存大概率會觸底反彈，而產(chǎn)成品進(jìn)入補(bǔ)庫階段，必將在一定程度上拉動制造業(yè)原材料的需求,從經(jīng)驗上看PPI也和庫存周期有非常強(qiáng)的相關(guān)性。

此外，每一輪庫存周期觸底都會伴隨著利率觸底、工業(yè)品價格反彈、進(jìn)口觸底等現(xiàn)象，本輪周期也有類似的情況。

十年期國債收益率在2019年8月達(dá)到3.05%的低位，此后出現(xiàn)一輪抬升。10月份之后，以銅為代表的有色金屬價格大幅上漲，PPI連續(xù)多月環(huán)比回升，10月份可能已經(jīng)觸及本輪底部。進(jìn)口隨著中美貿(mào)易摩擦緩和，國際主流國家PMI回升，預(yù)計也進(jìn)入了企穩(wěn)階段。以上現(xiàn)象反映本輪庫存周期已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域，隨時都可能迎來主動補(bǔ)庫。

而汽車產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇、基建投資繼續(xù)向上修復(fù)和地產(chǎn)竣工進(jìn)一步抬升將牽引本輪制造業(yè)補(bǔ)庫。

鋼鐵供給將跟隨利潤變化

2020年國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能提高，但是供應(yīng)的變化可能更加靈活。由于廢鋼價格在可以預(yù)期的一段時間內(nèi)仍然是價格最高的原材料，其對鋼鐵供應(yīng)的影響將是明顯的。總體來看，2020年鋼鐵供給應(yīng)該是隨著利潤變化上下波動的，供應(yīng)可能更多是給2020年的鋼鐵價格提供了上限和下限，但是無法對方向構(gòu)成顯著影響。

在基建復(fù)蘇、制造業(yè)補(bǔ)庫雙重拉動下，鋼鐵需求在2020年是有保障的。目前，冬季需求萎縮，在鋼鐵價格主要以預(yù)期為主導(dǎo)的情況下，螺紋鋼價格可能呈現(xiàn)振蕩的走勢。但是等到冬儲過后，若庫存累積幅度不大幅超越往年，螺紋鋼價格存在進(jìn)一步上漲的空間。建議投資者短期以觀望為主，靜待冬儲過后的做多機(jī)會。